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Market Outlook

BOJ 7月MPM的要点

2024.08.02     
BOJ 7月议息会议(MPM)展现出了超预期的鹰派,在公布量化紧缩(QT)计划的同时超预期加息15bp,并对于未来继续加息展现出了更多乐观的信号。从市场反应来看,日元在植田和男讲话后升至150附近,整体符合预期。展望看,中期视角中,对USDJPY继续持中性观点,背后的逻辑在于BOJ后续的加息节奏预计不会太快。但短期视角中,日元套息交易平仓或延续,日元风险偏上行。

北京时间7月31日,日央行(BOJ)宣布7月利率决议。本次会议的要点包括:1)是否在公布QT计划的同时加息?2)BOJ对于后续货币政策指引如何?3)市场反应如何?

BOJ在公布QT计划的同时超预期加息

对于量化紧缩(QT)计划,目前日央行的每月购债规模约为6万亿日元,到2026年一季度月度购债规模将缩减至3万亿日元,整体符合预期。但细分来看也有不及预期的部分:由于BOJ行长植田和男曾提示购债削减幅度将相当大,因此市场曾预计2024年7月的购买量将减少至5万亿日元,但从今天公布的QT计划中来看,7月购债规模为5.7万亿日元,略不及预期。

图表一:BOJ QT计划;资料来源:BOJ

对于利率,BOJ宣布将政策利率从当前的0-0.1%上调至0.15-0.25%,该决议以7:2的比例通过,整体超市场预期。对于本次加息,需要注意的是,一方面,在BOJ今天宣布加息前,市场对于7月加息给了两个合理的理由:一是加息将提高日本家庭利息收入,进而支撑消费;二是加息稳定日元汇率,从而控制通胀,支撑实际薪资的增长。短期来看,两条支撑消费的路径都有其合理性,但中长期来看,加息可能损害消费者信心,增加抵押贷款支出成本,从而对消费继续产生负面影响。另一方面,BOJ选择7月加息或存在政治性因素。下一次BOJ会议将于9月20日举行,而日本自民党党首选举预计将在9月20日-29日举行。此外,BOJ 10月会议将于10月31日举行,若自民党党首举行紧急选举,那么紧急选举也可能与BOJ 10月议息会议重合。因此,若BOJ想排除政治对其货币政策的影响,7月加息是相对合适的。

BOJ对于后续利率指引的立场偏鹰派

相比于3月议息会议(MPM),在加息、缩表的基础上,BOJ对于后续货币政策的立场也更为鹰派——对于未来继续加息展现出了更多乐观的信号,主要体现在以下方面

一是BOJ在7月声明中表示,若7月经济展望报告中的展望得以兑现,BOJ将继续加息并调整货币政策宽松程度。然而在3月的声明中,BOJ则表示鉴于当前对经济活动和通胀的展望,预计宽松的金融条件将在短期内继续维持。

二是植田和男表示0.5%不是特定的利率上限,在将利率提升至0.25%后,更高的利率对经济的影响有限。

三是植田和男表示年内是否继续加息将取决于数据表现,但BOJ似乎对经济展望颇有信心——植田和男表示,日本经济正在复苏,且需要关注通胀上行的风险,预计通胀将在下半年接近目标。

市场反应速度略慢,但日元在记者会后升至150-151区间

BOJ宣布加息时,市场反应有限。BOJ会议一天前(截至7月30日下午),市场计价BOJ 7月加息的概率不到50%,因此,我们曾预计若BOJ今日宣布加息,日元或走强至150-151。然而,7月30日晚间,多家主流日媒提前“泄露”BOJ或将升息,市场计价BOJ7月加息的概率骤升至100%,USDJPY也从155附近降至152-153区间。因此,当今天中午加息落地时,USDJPY虽一度降至151附近,但随后又回升至152-153附近窄幅波动,整体反应有限。

然而,在植田和男新闻发布会结束后,日元由152附近迅速升至150。我们初步理解为这是由于相比于3月加息时的态度,BOJ本次的鹰派立场更加明确:在7月意外加息的基础上,暗示未来有进一步加息的可能——植田和男在新闻发布会中并没有意识到在2006-2007年的上一次加息周期中,0.5%是峰值,而是表明0.5%不是特定的利率上限。

图表二:USDJPY日内走势;资料来源:Bloomberg

展望看,中期视角中,我们对USDJPY继续持中性观点,背后的逻辑在于BOJ后续的加息节奏预计不会太快——这是由于1)日本经济复苏的脆弱性并不支持下半年过快加息;2)9-11月将有包括日本自民党选举、美国大选等政治事件的扰动,并不是BOJ选择再度加息的最佳时机,意味着下一次加息可能最早也得等到12月。因此,在后续加息节奏不会太快,且本次加息幅度仅有15bp的情况下,若市场再度回归日元套息交易,USDJPY仍有可能向上。

基于美联储7月维持利率不变+释放9月降息信号的基准情形,在短期视角中,我们暂维持日元风险偏上行的观点,逻辑在于美日利差缩窄(BOJ 7月加息落地叠加美联储9月降息交易持续)+美股向下风险短期还在延续。因此,短期日元套息交易平仓或延续,日元风险偏上行。

资料来源:Bloomberg


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