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Market Outlook

如何应对股、债市场的震荡?

2024.09.05     

我们预期股市将较为震荡,而债市的估值亦缺乏亮点。我们建议:1)提高具有保本功能结构化票据的配置;2)对资产组合维持多元分散的布局。


美股估值扩张空间有限
期货市场反映9月18日美联储降息25个基点的概率达100%,而我们更为关注美联储会否在1)今年9月、11月、12月,以及明年1月、3月、5月每一次的议息会议中均连续降息;和2)美联储会否在今年12月的降息达50个基点。这两点均为现时市场反映的积极趋势。若市场对美联储降息的预期降温,将影响美股估值。标普500 市盈率为19.9倍(5年历史18.7倍),接近+1个标准差20.6倍(图表1)。尽管我们并不认为估值将显著回落,但扩张空间有限。
美国总统选举也是我们关注的重要事项,因共和党的特朗普和民主党的哈里斯在多个政策立场上的差异,参选的过程(包括9月10日特朗普和哈里斯的首场辩论)和结果均对美股和美元有显著影响。我们预期美股趋势将更为震荡,建议维持美股配置但需要降低beta。我们重申对美股多空策略公募基金的建议。

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图表1:美股估值扩张空间有限;资料来源:彭博
分散配置欧洲股市
欧央行自今年6月降息25个基点后,市场共识为年内将再度减息50个基点。因欧元区8月份的通胀率已经回落至2.2%(图表2),我们认为市场对欧央行的降息预期较为合理(相较美联储),且更容易实现,利好欧股估值。欧洲斯托克50市盈率为12.9倍,低于5年历史均值13.7倍。我们建议投资者可以分散权益配置至欧洲市场,以在地域上作更分散的布局。

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图表2:欧洲通胀率回落至目标区间;资料来源:Trading Economics
港股仍将区间震荡
美元/人民币从7月末7.25回落至现时7.11,而1个月香港银行同业折息(HIBOR)亦从4.5%回落至3.9%(图表3),显示有资金流入迹象。美元回落叠加市场对美联储降息预期升温,有助支持港股已经非常吸引的估值。恒生指数市盈率为8倍,仍低于-1个标准差8.3倍(5年均值:9.8倍)。若人民币继续走强,将更利好以港元报价的中资股。但是,港股基本面仍存忧虑。瑞银近期将中国2024年和2025年经济增长预测分别从4.9%和4.6%下修至4.6%和4%,主要基于房地产市场的降速仍未达至低点。若中国经济增长放缓,分析师将下调企业利润预测。如此,港股走势将更由估值驱动。我们预期,港股将区间波动,并建议多空策略的大中华和亚洲对冲基金。

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图表3:港元折息回落;资料来源:彭博
提升债券Beta以获取更高回报
债市部分,市场对美联储降息预期升温,美国10年期公债收益率从7月末4.2%回落至现时3.8%。定息工具部分,我们建议:1)降低短债/浮息权重;2)提升中端久期配置;3)提高beta。因美国公债收益率曲线仍然倒挂,长端债的风险回报比并不吸引,我们维持对中端久期的建议(3-7年)。现时,不论投资级或高收益类,信贷利差均接近过去10年最低水平(图表4和5),债市估值并不吸引。我们建议投资者提高应急可转债(Contingent Convertible Bonds (CoCo Bonds))和债券挂钩票据(挂钩中端久期债券)的配置,亦获取更高回报。

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图表4:投资级债券信贷利差接近过去10年低点;资料来源:彭博
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图表5:高收益债券信贷利差接近过去10年低点;资料来源:彭博
多元分散配置应对资本市场震荡
我们预期股市将较为震荡,而债市的估值亦缺乏亮点。我们建议投资者提高具有保本功能结构化票据的配置,如挂钩10年期SOFR的票据,能够给予6.5-7.5%的预期回报。因相关票据缺乏流通性,我们建议配置的权重约为5-15%。此外,我们重申对资产组合维持多元分散的重要性。我们的Model Portfolio配置中(图表6),有效的分散在固定收益、股票和另类投资,这些资产分别占31%、28%和28%的权重。均衡的配置能更有效的分散市场风险,并提供稳健回报,以应对资本市场的震荡。
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图表6:均衡配置应对资本市场震荡
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