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Market Outlook

财政部发布会的关键信息

2024.10.17     
在宽货币后,市场对于宽财政期待已久,但根据《预算法》,本次会议并没有披露财政政策的具体细节,接下来关注三个关键时间点:1)10月底人大常委会(涉及债务限额、特别国债量级);2)12月政治局会议(涉及2025年特别国债、专项债的相关信息);3)2025年3月两会(涉及2025年赤字率和预算)。



10月12日,国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。9月下旬以来,先是9月24日金融三部门联合举办发布会,实施大规模的货币宽松;再是9月26日政治局会议确定走出通缩的政策取向,然后是10月8日发改委重申政治局的宽松承诺。因此在宽货币后,市场对于宽财政期待已久。

为什么财政刺激对中国当下的经济形势如此重要?
当前中国经济整体表现为内需不足,而从内需三大部门——地方政府、企业、居民来看,均有不同程度的去杠杆。要加杠杆,理论上有两种方式:一是降低其负债成本,可降低利率、可减债;二是政府主动加杠杆,带动经济增长,从而改善企业和居民部门的对于经济的预期。

本次会议传递了哪些关键信息?
1) 化债:加力支持地方政府化解债务风险,拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务(“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”);
2) 发行特别国债:支持国有大型商业银行补充核心一级资本(“稳妥有序支持”);
3) 发行专项债:运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具,支持推动房地产市场止跌回稳;
4) 补助:加大对重点群体的支持保障力度(学生群体奖优助困);
5)其他正在研究中的政策:财政部近期将陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措(中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间)。

为什么本次会议没有披露财政刺激的具体数字?
根据《预算法》,凡是新增赤字或是提高债务限额,需要提交全国人大常委会进行审查批准,才能详细阐述具体数字与规模。人大常委会通常在10月下旬召开,因此财政部长蓝佛安在发布会中提到:逆周期调节绝不仅是以上四点,这四点是目前已经进入决策程序的政策”。

市场在期待什么?
在会议前,市场对于本次财政刺激规模的预期在2万亿人民币左右。尽管本次会议依照《预算法》并不能披露具体的数字和规模,但财政部在会议中表示是“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”,仍然值得期待。此外,财政部对于市场关心的地产、专项债、化债等问题都进行了详细说明,但美中不足的是发布会并没有释放部分财政刺激将流向民生、消费的信息(市场此前猜测会有1万亿人民币用于刺激消费)。因此,还需等待约两周后公布的财政刺激的细节。

对外汇市场来说意味着什么?
尽管增量财政政策会在后续逐步公布,但我们仍然维持单边做多人民币风险较高的观点:一是海外环境已不及9月下旬时有利。近期美国经济数据几乎全面回升,降息预期不断降温,美元指数处于反弹企稳的状态。二是目前已临近11月美国大选,尽管在全国民调中,哈里斯仍然领先于特朗普,但根据美国总统选举的“选举人团”制度来看,特朗普仍然略有优势。考虑到当前的外汇走势还未完全计价美国大选的影响,我们认为随着11月5日的美国大选越来越临近,USDCNH也会逐步计价潜在的美国“对华政策”、“关税”风险。三是市场对于本次财政部的财政刺激已有一定预期,悬念在于规模以及具体投向,在经济基本面仍然较弱的情况下——昨日公布的中国9月通胀数据显示国内需求仍然低迷,人民币单边上涨有一定难度,风险来自于财政政策细节是否大超预期。因此,关注接下来三个重要时间节点做进一步验证:1)10月底人大常委会(涉及债务限额、特别国债量级);2)12月政治局会议(涉及2025年特别国债、专项债的相关信息);3)2025年3月两会(涉及2025年赤字率和预算)。

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图表一:9月底后,由于美元指数反弹,中国并未公布具体的财政政策细节,USDCNH不断升值;资料来源:Bloomberg

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图表二:在选举人团制度中,特朗普仍然略有优势;资料来源:RCL

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