参议院选举后USDJPY走势回顾：为什么日元贬值有限？

在日本参议院选举中，日本执政党——自民党及公明党执政联盟未能获得47个席位，加上未改选的75席，总计122席，未达到125席的多数席位门槛，符合预期。尽管如此，周一亚市开盘以来的USDJPY走势来看，日元并未进一步贬值，USDJPY由149下方跌至147上方。

一方面，市场在7月20日前已提前消化了自民党执政联盟无法赢得多数席位的预期，因此在选举结束后，‘买预期卖现实’的反应反而令日元反弹。

另一方面，执政联盟的得票情况好于预期。在选举前，多家媒体预计自民党执政联盟或仅获得40个席位上下。最终‘47个席位’的结果略好于预期，一定程度上缓解了市场对日本政治陷入巨大混乱的担忧。

图表一：自民党-公明党执政联盟共计获得参议院122个席位

资料来源：Upper and Lower Houses of Japanese Diet, NHK, Citi

图表二：参议院选举后日元并未进一步贬值

资料来源：Bloomberg

往后怎么看？

7月以来USDJPY的升值已脱离基本面，主因就在于日本政治动荡。

图表三：与USDJPY相关性最高的美日五年期利差无法解释7月以来日元的贬值

资料来源：Bloomberg

往后看，1）日本政治不确定性持续存在的事实压低日元短期反弹空间，在政治风险被进一步消化前，日元或保持疲软。但我们认为，在政治僵局进一步恶化并非基准情形的情况下，日元继续贬值的空间有限，USDJPY上限150。

如上所述，尽管自民党执政联盟的参议院选举结果略好于预期，但没能获得多数席位意味着日本政治不确定性继续——包括石破茂是否继续担任首相一职？自民党执政联盟进一步扩大执政联盟并最终导致提前选举的可能？——这意味着图表三暗示的利差等基本面因素无法解释的政治风险及其影响或压低日元短期的反弹空间。尽管我们不完全排除更换首相和提前大选（在野党推翻现任执政党）的可能，但这些暂不会成为基准情形。更换首相方面，尽管石破茂已于参议院选举后表达了留任的想法，但党内党外都有要求其下台的声音。更明显的在于提前大选方面，目前的初步结论是以自民党执政联盟为核心的现任日本政府将持续下去，因为截至目前，日本各政党都不愿合作扩大联盟：一是石破茂已表示不考虑扩大执政联盟；二是在野党也表示不愿意加入石破茂领导的自民党执政联盟；三是主要的在野党之间也不愿意组成政治联盟。

因此，在市场正在/已经逐步消化日本政治不确定性+政治僵局继续恶化的概率有限的情况下，日元继续贬值至稳定在150上方的概率比较有限。

2）在政治僵局进一步恶化概率有限的情况下，更广泛的宏观背景或将再度主导USDJPY。但在8月前，有多项重大事件/数据仍然悬而未决，包括美联储7月议息会议、美国7月非农数据、美国关税截止日等。在这些事件‘落幕’前，市场或以观望为主，因此USDJPY预计维持在143-150区间震荡。