当我们谈论爱马仕时，我们在谈论什么？

是Birkin包的稀缺神话，是马鞍针法的百年传承，还是那只穿越牛熊、一路向上的股票代码？

但在这些为人熟知的故事背后，一个更庞大、更隐秘的叙事正在悄然展开。随着新投资平台Breithorn Holding的成立，这个由上百位继承人组成的古老家族，正完成一场惊心动魄的蜕变——从奢侈品的“守门人”，悄然化身为全球资本市场中不可忽视的顶级玩家。

看不见的“暗物质”

宇宙中，可见物质仅占5%，剩余95%是看不见的暗物质与暗能量。

爱马仕的商业宇宙亦然。

人们津津乐道的丝巾、皮具、香水，只是浮在水面上的5% 。而水面之下，占据95%的，是那个为抵御外敌而筑起的复杂股权堡垒，是那个在幕后悄然运转的庞大资本池，以及那部维系着百余名家族成员利益的“家族宪法”。

据彭博社援引消息人士透露，代表爱马仕家族利益的单一家族办公室Krefeld，正式设立了新的投资实体——Breithorn Holding。

这不仅仅是一次工商注册。在欧洲家族办公室的隐秘丛林里，每一个新实体的诞生，往往意味着一场数十亿欧元的资本迁徙。

Breithorn（布莱特峰），是阿尔卑斯山脉一座海拔4000米的高峰。以此命名，野心昭然若揭：这个家族不再满足于仅坐拥爱马仕这座“金山”，他们要去征服资本市场的另一座高峰。这也是爱马仕在经历LVMH“偷袭战”十年后，发出的最强烈的进击信号。

2010年的“珍珠港时刻”

要理解今天的一切，必须回到那个让爱马仕家族刻骨铭心的年份——2010年。在此之前，家族虽富，却如一盘散沙。Dumas、Guerrand、Puech三大分支的几十位成员手持股票，过着优渥而松散的生活，对资本世界的残酷法则一无所知。

直到那位被称作 “披着羊绒衫的狼” 的男人——LVMH集团主席贝尔纳·阿尔诺（Bernard Arnault）——悄然出手。

阿尔诺并未大张旗鼓地举牌。他利用复杂的金融衍生品（股权互换合约），绕过法国监管红线，在暗中悄然囤积了爱马仕17%的股份。当他突然亮出底牌，整个爱马仕家族才惊恐地发现：野蛮人已兵临城下。

时任爱马仕CEO帕特里克·托马斯说出了那句著名的反击：“如果你想诱惑一位美丽的女士，至少不该先从背后侵犯她。”

为求生存，散沙被迫凝聚成岩石。2011年，家族成员做出了一个看似“违背经济理性”的决定：将超过50%的持股注入一个名为H51的控股公司，并签署了一份长达20年的“锁股协议”——在此期间，任何人不得出售股份。

H51成功捍卫了控制权，却也带来了新问题：股票不能卖，家族财富的变现只剩下分红一条路。

爱马仕的业绩实在太耀眼。随着股价与利润齐飞，每年数亿乃至十亿欧元的现金分红，源源不断地流入上百位继承人的账户。如果这些钱有的被拿去买游艇，有的投身加密货币，有的不慎落入骗局……几十年后，家族的财富与凝聚力恐将分崩离析。

于是，Krefeld应运而生。它的使命纯粹而坚定：将分红回收，统一管理，让家族在爱马仕之外的资产，也能成长为另一座“隐形帝国”。

解剖Krefeld：万亿帝国的操盘手

在卢森堡或日内瓦的注册文件上，Krefeld低调得像一家皮包公司。但在全球的一级与二级市场，它却是一个令人生畏的名字。

Krefeld（克雷费尔德）是德国西部一座工业城市，也是爱马仕品牌创始人蒂埃里·爱马仕的出生地。以故乡为名，是一种无声的宣言：勿忘本源，坚守匠心。这奠定了Krefeld的投资底色——绝不追逐风口，而是极度保守、关注基本面、信奉长期主义。

在Breithorn成立前，家族的投资工具已分工明确：

• H51& H2：是“盾”，负责锁定爱马仕股权，属于防御性核心资产。

• Krefeld：是“矛”，负责管理流动性金融资产。

Krefeld的掌舵人Charles-Henri Chaliac并非家族成员，而是来自比利时老牌投资公司Cobepa的职业经理人。他的加入，标志家族财富管理从“作坊时代”迈入了“机构化时代”。

新成立的Breithorn Holding，将承担更具体的战术职能：

• 风险隔离：随着资本规模膨胀，将不同风险属性的资产（私募股权、房地产、债券等）装入不同实体，是标准风控操作。

• 主动出击：以往的Krefeld更多扮演LP，将资金托付给黑石、KKR等顶级基金。而Breithorn的出现，强烈暗示家族将更多进行 “直投”——不再甘心只做“金主”，而要亲自下场成为“操盘手”。

“反阿尔诺”哲学，爱马仕流派的投资密码

如果将LVMH的阿尔诺家族与爱马仕家族置于资本光谱的两端，你会发现两种截然相反的哲学：

• 阿尔诺是“狩猎者”：激进、嗜血，擅长杠杆收购与规模碾压，相信营销与垄断的力量。

• 爱马仕是“农夫”：厌恶债务、极度耐心，相信时间复利与产品护城河。

  
  

这种哲学，深深烙印在Krefeld的投资组合中：

1. 偏爱“无聊”的垄断者

例如收购法国保险公司Albingia。这家公司业务极其“枯燥”：机械故障险、工程险、运输险……没有互联网光环，没有爆炸增长。

为何投资？

• 保险浮存金是优质的长期资本来源；

• B2B属性，无需讨好终端消费者，闷声发财；

• 业务极度稳健，符合家族“守财”第一要义。

2. 控制产业链上游：

曾联手KKR投资法国公司Anjac，这是一家为美妆、制药品牌提供研发与代工（CDMO）的企业。

逻辑何在？

• “卖铲子”逻辑：无论哪个品牌起高楼或楼塌了，都需要Anjac的生产服务；

• 价值观共鸣：Anjac强调技术与工艺，与爱马仕的皮革匠心异曲同工。

  
  

3. 布局未来：硬科技与可持续
家族资本也已悄然流向更具前瞻性的领域：

• 实验室培育钻石：虽主营天然皮革，却在人工钻石技术领域进行对冲布局；

• 可持续农业与林业：抗通胀、长周期、具备ESG属性，是欧洲老钱的经典选择。

  
  

Krefeld的“三不投”原则：

• 看不懂的不投（避开复杂金融衍生品与纯烧钱模式）；

• 不盈利的不投（偏好稳定现金流企业）；

• 无“家族气质”的不投（青睐同样由家族经营、价值观契合的企业）。

那个掉队的“独狼”

就在Krefeld努力将家族打造成铁板一块时，一个反面案例震惊了整个欧洲——尼古拉斯·皮埃什（Nicolas Puech）事件。作为创始人的第五代后裔、曾持股约5.7%的最大个人股东，Puech在2010年家族危机中拒绝加入H51，选择成为“独狼”。

2023-2024年，年过八旬的Puech爆出丑闻：他原计划赠予一位摩洛哥园丁（甚至一度试图收养对方）的约600万股爱马仕股票（价值约120亿欧元），竟在纠纷中“不翼而飞”，他指控前财富经理涉嫌欺诈，但法院初步判决对其不利。

这件事给爱马仕家族的警示鲜血淋漓：离开家族体系的庇护，即便坐拥百亿，也可能被周围的“秃鹫”吞噬；财富管理必须依靠 制度化、专业化 的机构，而非个人信任。Puech的悲剧，反而巩固了Krefeld在家族内部的权威。如今，年轻一代更愿将财富交给家族办公室，而非自己“折腾”。

欧洲奢侈品家族资本版图

唯有对比，方能凸显爱马仕的独特。欧洲三大奢侈品家族，已形成三种鲜明的资本流派：

由此可见，Breithorn的成立，并非为了争夺霸权，而是为了建造一艘 “诺亚方舟”——当奢侈品行业面临周期下行或品牌危机时，这艘方舟能载着家族穿越风雨，继续航行。

Breithorn将走向何方？

Breithorn Holding的成立，究竟意味着什么？

资产再平衡

目前家族财富90%以上集中于爱马仕股票，风险极高。Breithorn的任务是在未来十年，将非爱马仕资产比例从目前的约5%提升至20%甚至更高。这意味着，我们将看到他们在市场上更频繁、更主动地出手。

潜在布局方向

• 医疗健康：欧洲老龄化趋势下，高端医疗是“长坡厚雪”；

• 高端食品与酒类：稀缺的酒庄、特色农场，符合家族调性；

• 核心地产：具有历史价值的商业物业，而非住宅开发。

给中国家族企业的启示

爱马仕家族提供了一套完整的传承范本：

• 分家不分产：通过控股结构锁定核心股权，避免控制权旁落；

• 双轨制管理：企业经营与财富管理分离，各由专业团队负责；

• 去个人化：用制度与委员会决策，对抗人性的贪婪与短视。

在爱马仕纪录片《匠心》中，有这样一句话：

“我们不以这一季卖了多少包来衡量成功，而是以这些包在50年后是否仍被使用来衡量。”

这种时间观，已渗入Krefeld与Breithorn的血液之中。在华尔街追逐“季度财报”与“快速退出”的时代，爱马仕家族以笨拙而缓慢的姿态，演绎着另一种资本主义——传承型资本主义。

Breithorn的成立，或许不会在明天的股市掀起波澜。但若将时间拉长至30年、50年，你会发现，正是这些沉默的布局，决定了一个王朝是昙花一现，还是基业长青。他们不需要做风口上起飞的猪，只愿做阿尔卑斯山上那只稳步攀登、永不滑落的岩羊。