受美伊谈判进程反复影响，近一周原油定价逻辑在地缘风险升温与供应修复预期之间快速切换，布伦特油价在90-110美元/桶区间内剧烈震荡。当前停火协议延续，局势整体可控，霍尔木兹海峡维持低流量运行，整体更接近中性情景。期现价格出现分化，基差波动加剧，交易难度较高。建议在两周停火期结束前保持观望，不宜过早押注单边方向。

美伊局势仍是当前影响油价的首要因素。短短一周内，原油的定价逻辑经历了两次明显切换：

第一次切换（上周三至本周一）：上周三到周五，受特朗普提出的两周停战方案及周末首轮谈判影响，市场预期供应修复，原油定价逻辑短暂转向地缘缓和方向。然而，周末首轮谈判未果，本周一开盘后，油价重新回归前期逻辑，即地缘风险升温、供应出现实质性减量。布伦特原油期货价格从94美元/桶附近反弹至102美元/桶附近。周一亚洲市场开盘后，呈现油价与美元同步上涨、美股期货与黄金下跌的典型避险格局。

第二次切换（本周二）：美国封锁伊朗港口海上交通后，周二凌晨传出伊朗态度有所松动、第二轮谈判可能很快举行的消息。市场预期再度转向地缘风险缓和、海峡开放及供应修复，原油盘面定价逻辑随之调整。布伦特油价自103美元/桶附近的高点回落至94美元/桶附近。

图表一：美伊冲突下的原油市场——从供应减量到供应修复预期增强之间的反复横跳

资料来源：Bloomberg

图表二：两周停火方案期间新闻整理

资料来源：Bloomberg

短期（即两周内）而言，油价走势主要受谈判进展影响，整体将进入震荡波动格局，布伦特原油主要运行区间预计为85-110美元/桶，后续方向需等待地缘局势的进一步明朗。同时，我们建议短期内不宜轻易押注单边方向，因为在真正建立中期仓位之前，仍需关注谈判细节及其最终结果。基于此，我们此前已提出三种从短期向中期过渡的可能情景。

图表三：三种情形总结

资料来源：Bloomberg

截至4月15日亚洲市场盘中，当前局势可概括如下：美伊双方虽态度强硬，但为期两周的停火协议仍在延续，双方仍倾向于通过外交途径解决冲突，整体局势处于可控状态。与此同时，霍尔木兹海峡维持控制性开放，石油通行流量持续处于低位。据高盛数据，目前通过该海峡的石油流量仅为正常水平的10%，约210万桶/天。综合来看，当前情形更接近我们此前划分的中性情景。

图表四：根据船舶数量，目前霍尔木兹海峡的日均流量仅为冲突前的10%

资料来源：S&P Global Commodities at Sea, Kpler, Goldman Sachs

总的来说，当前原油交易难度依然较高，市场尚未脱离地缘冲突叙事。一方面，地缘缓和信号往往引发油价短期大幅下跌，而谈判波折则推动油价快速反弹，这在近一周的原油盘面均有体现；另一方面，油价、美元与其他资产之间仍呈现明显的跷跷板模式。

从期现价格关系来看，现货价格虽自高位有所回落，但整体维持在100美元/桶上方，反映出供应偏紧格局尚未实质性缓解；期货盘面近期连续下行，主要定价美伊谈判的乐观预期。期现逻辑的分化导致基差波动明显加剧。未来基差的修复路径将主要取决于美伊局势的走向：若协议达成，期现有望同跌回归；若谈判不顺，盘面则可能反弹向现货靠拢。在局势明朗之前，基差的大幅波动预计仍将持续。

综上，建议对原油品种保持观望与耐心，在两周停火期及谈判结束前，不宜过早押注单边方向。

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