欧股投资情绪正受美伊以及俄乌战争和欧央行加息预期影响。若其中一项负面因素获得改善，有助驱动欧股估值攀升至更高位置。

欧元区经济缓慢复苏

近期，欧元区的经济数据表现疲软。3月零售销售环比下跌0.1%，连续3个月回落（2月：-0.3%；1月：-0.1%），主因欧盟最大经济体-德国居民降低燃料消耗，导致零售销售下滑2.1%，完全抵消法国和意大利的增幅。此外，德国的工业生产在3月环比回落0.7%，连续2个月录得跌幅（2月：-0.5%；1月：+0.1%）。受疲弱的经济数据影响，自今年3月初以来，市场持续下修欧元区GDP增长预测（图表1）。

为应对经济下滑，德国政府将显著扩大财政开支。根据高盛的预测，德国的财政赤字/GDP将从去年的2.7%扩张至今年3.8%，而2027年将进一步提升至4.2%。其中，国防开支为主要增长部分，对应GDP的比例将从2024年仅仅2%提升2029年3.5%，为中长期经济刺激带来效用。德国政府亦将在短期内拟定一些收入提振措施，旨在税收降低的情景下，提振整体国家收入。市场共识为德国GDP增速将从2025年仅仅0.2%逐步扩张至2026年0.7%和2027年1.2%，而欧元区的GDP增长亦将从2026年0.8%上升至2027年1.3%。

图表1：分析师下调欧元区GDP增长预期

资料来源：高盛

市场计价欧央行急速升息

市场预期欧央行将于2026年升息75基点（图表2），以抑制高油价引发的潜在通胀。德国10年期公债收益率已经从今年3月低点2.7%上涨至现时3.2%，债务上的利息负担将显著增加。此外，法国和意大利的债务中，约10%与通胀率挂钩。利率与通胀同步向上，将对欧洲经济基本面构成影响。但是，市场现正计入较为悲观的预期（2026年6-12月加息75基点），若美伊战争短期结束或油价回落均可能驱使分析师修改利率调整预测。

图表2：市场计入欧央行积极加息

资料来源：彭博

欧洲能源价格受战争扰动

俄乌战事已持续4年多，而市场预期战争仍将维持一段时间。全球博彩网站Polymarket 的数据预示俄乌两国在今年内达成停战协议的概率仅仅45%。欧盟大部分国家为能源输入国，以往从俄罗斯进口的天然气占33%（图表3）。自俄乌战争后，从俄罗斯进口的天然气已经降至16%。取而代之的主要是从美国进口较昂贵的天然气，占总量的比例从13%上升至31%。欧洲整体能源价格已经受俄乌战事影响而上涨，限制经济增速。

图表3：美国取代俄罗斯为欧盟天然气最大输入国

资料来源：欧盟

除了俄乌冲突以外，美伊战争也驱动全球能源价格上涨。荷兰天然气价格已经自2月底约每兆瓦时（MWh）30欧元攀升66%至现时50.4欧元（图表4），对欧洲经济构成显著影响。根据Polymarket的数据，美伊在今年7月底前达成永久停战协议的概率低于一半（仅仅47%），而年末前停战的概率为70%。如此，霍尔木兹海峡短期内仍可能处于部分封闭状态，油价仍将维持在较高位置。

图表4：荷兰天然气价格上涨66%

资料来源：彭博

市场计入欧股较悲观情景

上述的宏观层面解读均为欧股前景构成负面情绪，但市场已经充分计入这些因素。若美伊/俄乌战争年内结束或欧央行加息预期降温，将利好欧股投资前景，并驱动分析师上调企业盈利预测。市场共识为欧洲斯托克50每股收益将在2026年和2027年分别同比增长15.1%和9.7%，企业盈利增速稳健，并具有上修可能性。指数市盈率为14.8倍，位处历史均值（13.8倍）与其+1个标准差（15.6倍）之间，估值合理。我们认为，欧股短期受宏观因素影响，欧洲斯托克50指数将在5,500-6,100点内震荡。若霍尔木兹海峡恢复通航、俄乌达成停战协议或欧央行加息预期降温能够实现，有助驱动指数突破6,100点，并攀升至6,200-6,600点区间。

图表4：欧洲斯托克50 市盈率处于合理区间

资料来源：彭博